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300452山河藥鋪:超跌+業績增長,游資積極搶籌

來源: 作者: 2019-02-28 15:45:23
  300452山河藥鋪
  觀點:
  1、原材料價格上漲影響年報利潤增長,Q4單季在產品提價后有所改善
  公司收入端實現18.49%增長,歸母凈利潤實現3.18%增長,其中曲阜天利8月19日完成52%股權的收購,購買日至年末實現3205萬收入、531萬凈利潤,分別影響收入、歸母凈利潤增長約11.2%、5.6%,符合預期。公司年報中利潤端增速放緩的主要原因是原材料采購價格上漲,毛利率從16年的33.80%下降到30.92%,但從單季情況來看,在公司對產品售價進行調整后,Q4單季收入端增長34.15%,歸母凈利潤增長26.75%(曲阜天利影響Q4單季收入增速約26.5%、利潤增速約14.7%),僅從內生的角度考慮已經恢復到正常水平。
  從重要單品來看:微晶纖維素2017年實現收入6910萬元,同比增長10.69%,毛利率為39.93%,較去年同期下降3.82個百分點;羥丙甲纖維素2017年實現收入3431萬元,同比增長24.43%,毛利率為10.24%,較去年同期下降6.63個百分點。
  從財務指標上來看:銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為8.10%、7.09%、-0.30%,較去年同期分別+0.06pp、-0.43pp、-0.34pp,較為穩定。
  2、收購曲阜天利52%股權,完成上市以來首個并購項目
  報告期內,公司完成對曲阜天利的收購,現合計持有52%股權。曲阜天利是國內較大的藥用輔料企業之一,有有淀粉及其衍生物藥用輔料原料地域資源優勢,其糊精、淀粉、倍他環糊精等產品在業內受到好評。曲阜天利2017-2019業績承諾為1200萬元、1320萬元、1452萬元,而2017年實際實現的凈利潤為1346萬元,在實現協同發展的情況下,增厚公司業績。
  3、輔料行業變革期,公司作為輔料龍頭長期受益
  由于政策的變革,輔料行業的地位正在逐步提高,4月初國務院的仿制藥政策中更是明確了藥輔、藥包材在研發鏈、產業鏈中的關鍵作用,提出淘汰落后產能,實現進口替代。我們認為,政策大環境的變化疊加一致性評價和共同審評,公司作為輔料龍頭長期受益于行業變革。
  一致性評價推進帶來增量業務:目前已經兩批22個品規通過了一致性評價,整體進度正在穩步推進。從此前公布在一致性評價的專欄中來看,有70-80%品種使用公司至少一種輔料,其中接近一半為增量客戶,不乏重磅品種和潛在重磅品種。從目前一致性評價的進度來看,我們預計將在2018年Q4逐漸看到訂單及業績上的表現。
  共同審評打造業務“獨占期”:由于共同審評政策的出臺,通過一致性評價的企業更換輔料大概率需要做藥學試驗證明更換輔料不會影響制劑的一致性,也就意味著與公司綁定的品種在通過一致性評價后至少在2-3年將保持獨家供應或準獨家供應。

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